澳门莆京娱乐场8万亿城投债压境,地方政府的“债袋子”还好吗?

一则“16呼和经开PPN001”回售违约的消息,让年底的债券圈虚惊一场。12月6日,“16呼和经开PPN001”未能在投资人回售行权执行日及付息日及时偿付回售款及当期利息。一时间,首例城投债违约、城投债“刚兑不破”信仰被打破的声音四起。所幸,经过两天发酵,12月9日,16呼和经开PPN001首单城投债违约事件在呼市方面的积极协调兑付中得到平息。据21世纪经济报道报道,12月9日,16呼和经开PPN001已在陆续兑付中。呼和浩特经开区投资集团相关人士回应媒体称,16呼和经开PPN001已兑付了部分资金,延期兑付的剩余资金已经与投资人签署了展期协议。但是在各种信用债不断暴雷的2019年,一向刚性兑付的城投债也因此引发市场的风险预警。  城投债危机城投债,用于城市建设投资发行的债券或票据,发债主体多为地方投融资平台,一般由地方政府兜底。2015年,财政部与央行联合发文,将地方政府债纳入国库抵押品范畴,帮助各地方政府实现债务置换,其中包括部分城投债在内的隐性政府债务。强政府信用背书,城投债被戴上刚性兑付光环,从承销商到投资者,参与债券发行投资环节的人甚至都将其视为政府发债。在目前各品类信用债接连沦陷违约的背景下,城投债成为投资者心中最倔强的信仰。16呼和经开PPN001之前,尚未有城投债违约记录,2018年8月,类城投债“17兵团六师SCP001”未能如期兑付,出现技术性违约,点燃市场对城投债担心,但违约两天后其兑付了本息。时隔一年,16呼和经开PPN001危机则让市场再度对“城投信仰”质疑。值得注意的是,违约事件发生时,业界首先不敢相信的是16呼和经开PPN001是否属于城投债。中国新闻周刊发现,从Wind数据和同花顺资讯的债券分类来看,16呼和经开PPN001并未被归为城投债。16呼和经开PPN001是2016年发行,规模10亿元,期限3+2年,前3年的票面利率是6.8%,存续期第3年末(2019年12月6日)附发行人调整票面利率选择权和投资人回售选择权。其发行人呼和浩特经开区投资集团是地方国有企业,由呼和浩特经开区财政审计局100%控股,主要从事呼和浩特经开区基础设施建设及保障性住房建设等业务,确属地方政府融资平台,债券业务是典型的城投债业务。实质上,在城投债回售违约前,其子公司早已出现非标违约。呼和浩特经开区投资集团全资子公司呼和浩特惠则恒投资集团在2018年10月和2019年7月早已发生信托和融资租赁违约,金额分别约为2.76亿元和0.93亿元。呼和浩特经开区投资集团作为担保方对上述违约的兑付义务无可回避,但是因为领导被查、换届影响还款,账上没钱等原因,违约事项至今没有下文。“此前几年的政府信用融资大跃进,城投公司贷款、债券、信托融资、地方政府债的债务规模累积到了天量,2013年至2014年,多个地方政府爆出了债务偿付危机,个别以地方政府信用做担保的城投债曾出现问题。呼和经开城投债回售违约事件再次暴露了目前城投债市场面临的困局,2016年是城投债发债高峰,2019年开始大部分偿债期限满,面临着巨额兑付,但目前的政府融资平台公司经营问题频出,虽然有政府背书,但城投债的兑付风险在增大。”一位券商固收研究员对中国新闻周刊表示。中国新闻周刊根据同花顺资讯统计,2015年,
772个主体共计发行1656只城投债,发行额1.6万亿元;2016年共有1096主体发行了2349只发行额高达2.3万亿元,呈现阶段性高峰。近期2016年发行的城投债均面临较大的兑付压力,但是政府融资平台的经营却在经济下行压力下显得乏力。以呼和浩特经开区投资集团为例,中国新闻周刊据天眼查资料发现,呼和浩特经开区投资集团目前面临的自身风险项多达27项,2019年已四次被列为被执行人,包括子公司的周边风险项多达41项,其投资的呼和浩特经开区博园房地产公司成被执行人,投资的呼和浩特经开区泓益光大投资基金、呼和浩特经开区通和开发公司、呼和浩特广域汽车租赁公司经营异常,投资的内蒙古爱迩公司、呼和浩特惠则恒投资集团部分股权处于出质押状态。而据同花顺数据统计,截至2019年12月11日,被归类为政府融资平台的公司主体共有1428家,多达147家今年上半年的营收不足亿元,65家政府融资平台公司上半年营收不到2000万元、43家公司上半年营收不足1000万元。北票市建设投资有限公司、长沙县通途交通芜湖经济技术开发区建设投资公司建设投资有限公司、内蒙古金隆工业园区开发建设有限公司、临汾市尧都区投资建设开发有限公司、清远市交通建设开发公司6家公司上半年营收甚至不足100万元,而对于的债券余额分别高达7.2亿元、4.2亿元、3.6亿元、16.2亿元、17亿元、4亿元。业界分析人士认为,城投债偿付能力与地方财政实力和和债务压力相关,在经济下行周期内,内蒙古、辽宁等经济转型增速放缓的地区,财政实力偏弱,有一定的债务压力,城投债面临较大的危机。  再现发行高峰中国新闻周刊根据同花顺资讯统计,城投债虽然已经出现个别的兑付压力,但是2019年国内城投债发债再创历史高峰。截至2019年12月11日,1202个发债主体已共计发债3593只,发债额度超过3万亿元,远超2018年2.3万亿元发债量。伴随两年来的城投债持续发行,城投债存量大幅攀升,截至2019年12月11日,城投债债券余额已高达8万亿元,共计2054个发债主体的9205只城投债券等待偿还。余量城投债亟待偿还,新的增量不断累积,城投债的后市将如何发展,刚性兑付信仰是否会正式打破?“在政府债务压力下,城投债增量更多是发新债还旧债。同时,经济下行压力下,逆周期的政策促使政府发债,增加投资。”某头部券商分析师对中国新闻周刊表示。业界分析称,16呼和经开PPN001出现回售技术性违约,成为债市首单公开违约的城投私募债,继城投非标刚兑打破后,城投私募债打破刚兑或不再远,只剩下城投公募债刚兑预期。但是城投债短期安全性的背后博弈的是逆周期调节发力下需要保障平台的正常再融资,因此此次债券违约后会尽快偿付。城投债务量庞大,短期企业以及地方财力偿付能力有限,在平滑债务过程中难免出现风险,而且中长期看地方债融资体系建立起来后城投地位下降,城投债投资建议控制久期,避免盲目下沉。信托行业研究员袁吉伟则公开表示,“目前正处于治理地方政府隐性债务关键时期,加之经济增速下滑,对于地方政府财政压力较大,去年以来部分地区城投非标违约事件已经较大,但是城投债市场违约几乎没有。债券市场公开透明,信息传递快,一旦违约对于该地区,乃至其他城投发债都会产生较大影响。”“总体而言,城投短期债务压力较大,多是短期资金长期使用,可能会存在因流动性引发的风险事件,但是终极损失概率很低。城投债券投资信仰虽然没有破,但是会逐步弱化,不同资质的城投债分化会更加明显。”
袁吉伟说。国泰君安固收团队认为,16呼和经开PPN001延期兑付风波的一些潜在影响传导途径值得注意。一方面是当前融资更为宽松却出现违约,另一方面是城投收益率更低,下沉策略赔率已经不高,因此即使这次城投违约最终被妥善解决,但也很难出现城投信仰反而被增强的效果。甚至不排除在下沉策略很难情况下引发机构自查板块风险(类比包商事件),造成敏感区域融资环境进一步收紧。“2020年城投行情可能会弱于2019年:一是2019年城投行情走在基本面改善之前,预期过于充分,二是市场化置换原则下尾部风险难以根除,三是进一步下沉到区县城投研究成本将显著增高,因此虽然我们认为2020年城投政策环境依旧会很友好,但是对于行情的推动却会越来越乏力。而对于地产债我们则认为2020年可能融资环境会好于2019年二、三季度,同时市场参与不多,可能会有收益率下行的机会。”
国泰君安团队称。海通证券分析认为,当前信用利差降至历史低1/4位水平,未来投资仍应以中高等级为主。对于城投债,逆周期调节发力下需要保障平台的正常再融资,但中长期看地方债融资体系建立起来后城投地位下降,因此建议控制久期,避免盲目下沉。地产债分化加剧,建议关注回笼力强、低杠杆的稳健龙头以及土储充裕的资源型房企。
最新房贷利率!12月LPR5年期以上4.80% 房产首页 | 买房推荐 | 楼盘查询 |
看房团 | 直通车房产北京站

一场虚惊、信仰分化的城投债还会“上演”违约剧情吗?  2019年12月11日,一家银行的债券交易员朱卫(化名)对记者感慨:“这真是虚惊一场!”  自12月6日起,一期私募城投债“16呼和经开PPN001”延期兑付事件引起债市部分投资者沸沸扬扬。  “16呼和经开PPN001”发行人为呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司(以下简称“呼经开投资集团”),隶属于开发区的国有企业,为呼和浩特经济技术开发区财政审计局100%控股。  从确认违约到解决,历经了一个周末。12月9日,经济观察报记者从呼经开投资集团一位相关人士处获悉,“公司偿还了‘16呼和经开PPN001’部分违约资金,剩余未兑付的签署了展期协议。”  对于“16呼和经开PPN001”能够解决,也符合朱卫此前的心理预期。因为,对于城投债,尤其是省市级别的城投债,他认为还是相对比较优质的,相信呼和浩特政府相关部分可以协调解决好。  另一方面,今年以来,尽管信用债市场分化严重,民企债遭到债市投资者“抛弃”,城投债显然更容易获得青睐。与此同时,朱卫明显也感受到,即使是城投债,也呈现出分化的趋势。  由此,一场虚惊、信仰分化的城投债还会“上演”违约剧情吗?  违约  城投债的“信仰”能否永续——今年以来,这是留给每一个城投债投资者的选题。  12月6日,本应为私募城投债“16呼和经开PPN001”的付息及付投资人回售债券金额的日期。然而,有债券持有人曝出未收到“16呼和经开PPN001”的回售兑付资金。  PPN全称为非公开定向债务融资工具,是指具有法人资格的非金融企业,向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具,并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。  据记者了解,呼经开投资集团主要经营资本运营、项目投资、基础设施建设、房地产开发、公用事业、环卫绿化、光伏发电、农业产业化、供排水、物业管理、汽车租赁等业务,股东为呼和浩特经济技术开发区财政审计局。  朱卫称,12月6日晚第一次看到了“16呼和经开PPN001”延期的消息,因为毕竟是省级城投平台公司,公开债市违约的此前尚没有发生,如果确认发生延期还是非常意外的。  此次“16呼和经开PPN001”延期,令债券市场不少投资机构感到意外,一时间,很多债市投资者在讨论这一事件。  据悉,“16呼和经开PPN001”,发行总金额为10亿元人民币,发行期限为(3+2)年,发行时间为2016年12月6日,附第3年末发行人利率调整选择权和投资者回售选择权。  另外,据经济观察报了解,上海清算所于12月6日也给该债券持有人发送了一则《关于未足额收到16呼和经开PPN001付息兑付资金的通知》(以下简称《通知》)。《通知》中称:“截至日终,公司仍未足额收到呼和浩特经开区投资集团的付息兑付资金。”  朱卫对记者表示:“因为‘16呼和经开PPN001’为银行间市场发行的私募债,一般是上海清算所定向发给持有人的。上述《通知》应该是持有人不满意违约的结果,公开披露出来,逼迫呼经开投资集团还债。”  尽管“16呼和经开PPN001”延期的消息在债市中流传的沸沸扬扬,但是,多数债市投资者却仍然坚信呼和浩特政府相关方应该会协调解决。其中,也包括朱卫。  此外,12月9日上午民生证券研究院发文称,若呼经开最终违约,中低等级城投债或面临短期冲击。但考虑到对其他城投平台再融资的溢出效应,预计上级政府将积极介入协调,或存在一定交易性机会。  华泰证券也认为,城投偿债能力取决于区域协调能力、偿债意愿和再融资,呼经开具有一定公益性和投融资属性,属于投资者认知中的城投。呼经开回售违约可能最终将得以解决。  虚惊  果然!12月9日下午,记者采访确认了“16呼和经开PPN001”解决的消息,呼经开投资集团违约是虚惊一场。  上述呼经开投资集团相关人士对记者称:“公司偿还了‘16呼和经开PPN001’部分违约资金,剩余未兑付的剩余资金,公司已经与投资人签署了展期协议。”  尽管此次城投债最终得以解决,但是呼经开出现违约的现象却是有迹可循。  过去一年,呼经开投资集团负面消息较多,仅2019年涉及法律诉讼就有21起。2018年8月,呼和浩特经济技术开发区党工委书记涉嫌严重违法违纪被调查,导致公司管理层全部更换。  此外,2018年呼经开投资集团子公司曾发生非标违约。2018年10月,中江信托的金马430号信托计划违约,涉及金额4.3亿元,借款人为呼和浩特惠则恒投资(集团)有限责任公司,为呼经开投资集团的子公司,呼经开投资集团为该公司提供了不可撤销连带责任担保。  民生证券研究院认为,公司在违约前发生了公司管理层更换、公司担保的子公司违约、自身贷款逾期等负面事件,影响了公司的再融资。  此外,从区域情况来看,华泰证券研报中指出,呼经开投资集团所在区域财政实力较弱。呼和浩特经开区是内蒙古3个国家级经开区之一,2018年一般公共预算收入15.8亿元,同比增长9.1%;政府性基金收入1.3亿元,财政收入规模总体较小。  从业务情况来看,呼经开投资集团从事业务公益性较强,较为依赖政府回款和上级补助。公司作为呼和浩特经开区的基建主体,从事业务为经开区内的道路、保障房和其他基建工程,基建及保障房收入占营业收入90%以上,业务公益性较强,收入和现金流较为依赖政府项目回款和补助。从融资渠道看,呼经开融资渠道并不畅通,非标占比高。  相比较而言,民生证券研究院认为,“16呼经开PPN001”是呼和浩特市发行的所有城投债中资质最弱的一只,要么主体信用资质不如本市其他平台,要么增信不如其他平台发行的债券。所以该平台违约也在预期之内:边缘城投的“花式违约”会不断上演。  分化  从“16呼和经开PPN001”违约来看,经济观察报进一步了解发现,即使是城投债,信仰分化的情况成为机构投资者的共识。  朱卫在做债券交易的日子里,对于城投的分化也深有感触。因为朱卫是在银行做债券交易员,所以,对于风险的偏好尤其低。对于AA级别的城投债都不在朱卫的交易范围内。  他认为,因为属于银行债券自营部门,公司对于收益率没有特别高的要求,一般交易利率债,即国债、国开债,或者比较优质的AAA级别的大央企、城投债,虽然收益率低一些,但是相对风险是非常低的。  相对而言,券商资管、私募等机构对于收益率要求较高的债市投资者,风险敞口相对高一些,对于一些资质相对没那么好的城投债、民企债会重点关注。  因为,在朱卫看来,城投的“分化”分为两个方面。第一,级别的分化。一般情况下,省级别的城投比市级别的优质,市级别的比区县级的优质;第二,区域的分化经济发达地区比欠发达地区优质。例如,同级别的江浙沪、广州、北京等地方的城投资质相对优于内蒙古、云南、贵州、青海等地方。  一方面,城投债出现分化的情况;另一方面,今年信用风险频发,民企债多遭到了金融从业者的“嫌弃”。经济观察报此前报道《被“抛弃”的民企债:融资信用分化加剧,民企如何活下去?》,在债券市场上,AAA级别的城投债却经常被抢购一空。  所以,在朱卫看来,尽管城投债有分化的情况,但是在信用风险频发的背景下,级别较高的城投债仍然受到投资者的追捧,说明当下市场环境下,缺乏优质的好资产,机构投资者普遍有“不敢投”的心态。所以,对于区域较好的、级别较高的城投债,朱卫认为还是比较安全的。  但是,并非所有城投债都是安全的,都是刚性兑付的。  据记者了解,近日青海省国资委下属国有企业青海省投资集团有限公司(以下简称“青海省投”)因债务违约再次引发关注。  延期近7个月后,中泰信托·恒泰18号集合资金信托计划(以下简称“恒泰18号”)的超百位投资人共同宣布将于12月23日在上海自行召开媒体发布会。据悉,该信托资金用于受让青海省投持有的青海宁北发电有限责任公司47.29%股权对应的股权收益权及青投国际贸易(上海)有限公司100%股权对应的股权收益权,青海省投将资金用于调整企业债务结构。  其中,一位投资人对记者表示,在购买恒泰18号时正是因为该项目属于政信类项目,融资方为青海省投才放心购买的。但是,截至12月12日,青海省投却仍然未将该资金偿还。  此外,城投债风险最近两年不断发生。2018年8月份,新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的“17兵团六师SCP001”也发生违约,后经解决。  对此,朱卫表示,因此,城投债虽然相对安全,但并非绝对安全。城投债只是在资产荒的情况下,机构投资者相对更加优质的配置。  国泰君安表示,机构资产荒与信用分化格局延续。2019年民企违约延续过去三年明显扩张势头,信用风险持续暴露,再加上包商事件对中小机构流动性和信用分化的冲击,机构风险偏好下降,导致优质安全资产稀缺和被过度追逐,成为城投利差不断压缩的核心交易逻辑。2020年机构缺资产和信用分层格局仍难根本改变,城投债仍是机构信用资质下沉的主要板块。推
荐 阅 读洞察变化的商业世界经观头条 |
“6”:一个数字引发的中国经济大讨论经观社论 |
让企业家有信心为未来全力一战李子柒能否治愈这个时代的焦虑经 济 观 察
报∣理性 建设性长按,识别二维码,加关注]article_adlist–>

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注